• Journal of Teachers' Pension
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• v.1
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• pp.47-90
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• 2016

사학연금재정재계산위원회(2016)에 의하면 사학연금제도는 2027년에 기금규모가 최고로 도달한 후, 다음 해 부터는 재정수지가 적자로 전환되어 2046년에 기금이 완전히 고갈될 것으로 전망되고 있다. 그래서 동 제도의 지속가능성을 위한 연금재정의 안정화 대책이 시급하다. 현재 상황에서 사학연금제도의 지속가능성에 대한 연구는 자산운용을 효율화하여 기금고갈시점을 최대한 연기하고, 동 기간 공무원연금제도의 개혁과 연계한 지속가능성을 모색하는 방안이 최선의 방안이다. 지금까지 사학연금은 해외투자나 대체투자 등 다양한 자산배분 포토폴리오를 설계 운용하여 왔는데, 대체투자로는 높은 수익률을 실현하여 왔으나 해외투자 수익률은 기대에 미치지 못하였다. 국내외 연기금들 중 지난 6년간 가장 높은 단순 수익률을 실현한 CPPIB의 수익률을 사학연금재정재계산위원회가 사용한 연금재정재계산 수익률에 적용하여 추계한 연금재정은 2044년 기금최고시점에 이르렀고, 2045년부터 재정수지가 음(-)으로 변하여 2060년부터 기금이 완전히 고갈될 것으로 전망되었다. 그리고 사학연금의 운용성과가 미흡한 주식투자 수익률을 국민연금 주식투자 수익률로 적용하였을 경우, 사학연금재정재계산위원회 추계 결과와 비슷한 기금최고시점 및 기금고갈시점을 보였다. 글로벌 경제가 저성장 저금리 기조로 들어서고 있는 이 시점에서, CPPIB가 지난 6년간 실현한 높은 수익률을 중장기에 지속적으로 기대하기는 어렵다. 그래서 사학연금기금을 최대한 유지하기 위해서는 다양한 투자대상을 개발함과 동시에 CPPIB의 자산배분 포토폴리오와 포토폴리오 변동성 및 기대수익률을 통제할 수 있는 수리모형을 도입하고, 국민연금의 주식투자 운용원칙 및 기준을 벤치마킹하여 자산배분을 효율화하여야 한다. 이와 동시에 향후 공무원연금제도 개혁 과정에서 사학연금제도의 지속가능성을 반영할 수 있는 방안에 대한 연구가 필요하다.

• Journal of Intelligence and Information Systems
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• v.28 no.3
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• pp.105-117
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• 2022

This study analyzes the effects between stock returns and interest rate spread, difference between long-term and short-term interest rate through the polynomial linear regression analysis. The existing research concentrated on the business forecast through the interest rate spread focusing on the US market. The previous studies verified the interest rate spread based on the leading indicators of business forecast by moderating the period of long-term/short-term interest rates and analyzing the degree of leading. After the 7th reform of composite indices of business indicators in Korea of 2006, the interest rate spread was included in the items of composing the business leading indicators, which is utilized till today. Nevertheless, there are a few research on stock returns of each industry and interest rate spread in domestic stock market. Therefore, this study analyzed the stock returns of each industry and interest rate spread targeting Korean stock market. This study selected the long-term/short-term interest rates with high causality through the regression analysis, and then understood the correlations with each leading period and industry. To overcome the limitation of the simple linear regression analysis, polynomial linear regression analysis is used, which raised explanatory power. As a result, the high causality was verified when using differences between returns of corporate bond(AA-) without guarantee for three years by leading six months and call rate returns as interest rate spread. In addition, analyzing the stock returns of each industry, the relation between the relevant interest rate spread and returns of the automobile industry was the closest. This study is significant in the aspect of verifying the causality of interest rate spread, business forecast, and stock returns in Korea. Even though it could be limited to forecast the stock price by using only the interest rate spread, it would be working as a strong factor when it is properly utilized with other various factors.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.10 no.2
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• pp.239-262
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• 1993

본 연구에서는 한국 주식시장에서의 주가결정과정에 비합리적인 요소가 내포되어 있는지의 여부를 정가하기 위하여 Fama-French(1988)의 검증방법론을 이용하여 한국종합주가지수, 자본금규모별 주가지수, 산업 별 주가지수, 그리고 한경다우지수 등을 대상으로 실증분석을 실시하였다. 주가의 평균회귀과정(mean-reverting process)이 주식수익률들간의 음의 자기상관관계를 유발한다는 관찰에서 출발한 본 연구는 미국에서의 실증분석 결과와는 판이하게 주식수익률들이 2년까지의 수익률계산기간(return horizon)에서 지속적인 양의 자기 상관을 갖고 있음을 발견하였다. 본 연구에서 발견된 실증분식결과는 대상주가지수에 관계없이 일관성있는 패턴을 유지하고 있는데, 이는 Fama-French(1988)의 결과에 정면으로 배치된다. 따라서 본 연구에서의 실증분석 결과는 우리나라 주식시장의 경우 주가에 비합리적인 평균회귀요소(mean-reverting components)가 포함되어 있다는 가설을 지지하지 않는 것으로 해석 될 수 있을 것이다. 물론, 이것이 반드시 우리 주식 시장에서의 주가결정이 합리적으로 이루어진다는 것을 의미하지는 않으며, 단지 본 연구에서 주장되고 있는 것은 우리 주식시장에서의 주가결정과정을 랜덤웍과 평균회귀과정의 합성 혹은 평균회귀과정 그 자체로 모형화하려는 시도는 실증적 증거에 뿌리를 두고 있지 않다는

• Management & Information Systems Review
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• v.30 no.4
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• pp.23-44
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• 2011

In this paper we examines the relation between net purchase of foreign and institution investors and stock returns in Korean stock market. For this study, KOSPI returns are classified into three parts: close to close, close to open and open to close returns. Close to close returns is measured by the closing price of t-1 day and the closing price of t day. Close to open returns is measured by the closing price of t-1 day and the opening price of t day. Open to close returns is measured by the opening price of t day and the closing price of the day. Empirically major findings are as follows. First, the previous day both foreign and institution investors' behavior have an statistically significant negative effect on the close to close returns. However, the current day their behavior positively affect close to close returns. Second, the previous day both foreign and institution investors' net purchase have a significantly positive effect on the open to close returns. Finally, the previous day foreign behavior has little effect on open to close returns, but institution investors negatively affect open to close.

• The Korean Journal of Applied Statistics
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• v.31 no.3
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• pp.409-416
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• 2018

Significant research has been conducted in the financial sector on the behavior of investors in the stock market. In this paper, we directly measure the degree of interest using the ranking of the frequency mentioned in the stock message board operated by Daum Communications Corp. and test the fact that the higher ranking of the frequency results in the higher stock returns in order to investigate the attention effect on the stock returns in the Korean stock market. We also propose and apply the likelihood ratio test procedure for order restricted hypotheses in order to test the attention effect. The test results shows that the higher rank in the frequency mentioned in the message board is related to stock returns (p-value < $10^{-6}$). Therefore, we conclude that an investors' attention effects exist in the Korean stock market.

• Proceedings of the Safety Management and Science Conference
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• 2010.11a
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• pp.379-389
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• 2010

주가수익률의 하락은 주식시장의 유동성(liquidity)에 부정적인 영향을 주며, 특히 금융정책이 긴축 시에는 더욱 주식시장을 위축되게 만들고 있다. 이러한 경우에 있어서 업종들 간의 주가수익률에는 차이가 발생하게 된다.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.27 no.1
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• pp.209-237
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• 2010

This paper examines the relationship between information risk and equity premium in the Korean stock market. We use accruals quality as a proxy of information risk. Accruals quality (AQ) is estimated by Dechow and Dichev (2002) model, and then AQfactor is constructed based on the estimated AQ. Time-series and cross-sectional regression models are used to examine the relationship between information risk and equity premium, reflecting the critics of Core et al. (2008). The result of the paper shows that information risk proxied by accruals quality is not priced in equity premium in the Korean stock market. This result is consistent with Core et al. (2008) for US firms, but different with Francis et al. (2005) for US firms and Gray et al. (2008) for Australia firms. Also, the result shows that AQfactor is closely correlated with firm characteristic variables such as firm size. This implies that the effect of AQ on equity premium is more likely to arise from the pricing error due to firm characteristics rather than from an unknown risk factor.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.26 no.4
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• pp.191-234
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• 2009

This study examined on the volatility feedback hypothesis through the use of threshold GARCH-in-Mean (GJR-GARCH-M) model developed by Glosten, Jaganathan, and Runkle (1993) in the stock markets of 14 emerging countries during the period of January, 1996 to May, 2009. On this study, I found successful evidences which can support the volatility feedback hypothesis through the following three estimation procedures. First, I found relatively strong positive relationship between the expected market risk premiums and their conditional standard deviations from the GARCH-M model in the basis of daily return on each representative stock market index, which is appropriate to investors' risk-averse preferences. Second, I can also identify the significant asymmetric time-varying volatility originated from the investors' differentiated reactions toward the unexpected market shocks by applying the GJR-GARCH-M model and further find the lasting positive risk aversion coefficient estimators. Third, I derived the negative signs of the regression coefficient of unpredicted volatility on the stock market return by re-applying the GJR-GARCH-M model after I controlled the positive effect of predicted volatility through including the conditional standard deviations from the previous GARCH-M model estimation as an independent explanatory variable in the re-applied new GJR-GARCH-M model. With these consecutive results, the volatility feedback effect was successfully tested to be effective also in the various emerging stock markets, although the leverage hypothesis turned out to be insufficient to be applied to another source of explaining the negative relationship between the unexpected volatility and the ex-post stock market return in the emerging countries in general.

• Journal of Korea Society of Industrial Information Systems
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• v.21 no.5
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• pp.73-83
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• 2016

NAVER provides search frequency data of search terms via its DataLab service (http://datalab.naver.com/). Using this data, this paper examines the relation between the search frequency of firm's name and its future stock returns. Our results show that the search frequency of firm's name is a new investor attention measure, which is different from previously explored attention measures such as extreme returns, turnover, etc. Firms that go through higher search frequency this week tend to have higher returns in the next week. We do not find return reversal in the long run for the firms with higher search frequency. Furthermore, the extent to which search frequency affects stock returns becomes more pronounced following market-wide attention grabbing events. Our results indicate that search frequency incorporates information for future stock returns.

• The Korean Journal of Financial Management
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• v.16 no.2
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• pp.263-284
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• 1999

완전자본시장에서는 주가에 영향을 비치는 모든 정보가 신속하고 정확하게 주가에 반영될 것이므로 특정 주가나 지수가 다른 주가나 지수를 선행하는 일은 없을 것이다. 그러나 시장이 불완전한 경우 여러 가지 이유에 의해 주가나 지수의 선행성현상이 발생할 수 있다. 기존의 연구에서는 대부분 이러한 선행성의 문제를 기술적인 문제로 취급하고 있으나 Atchison, Butler 와 Simond(1987)가 지적하듯 이러한 선행성현상을 모두 기술적인 이유로 돌리기에는 어려운 점이 많다. 본 연구에서는 이러한 주가나 지수의 선행성문제를 거래비용이라는 경제적 이유로 설명하고자 한다. 대기업의 주식은 거래량이 많고 이에 따라 유동성비용이 낮은 반면 소기업의 주식은 거래량이 적고 유동성비용이 크다. 정보를 가진 투자자에게 유동성의 문제는 큰 의미를 갖는데 그 이유는 정보의 가치는 시간이 지남에 따라 급격히 감소하기 때문이다. 따라서 정보를 가진 투자자는 유동성이 큰 주식을 선호하며 이에 따라 유동성이 큰 대기업 주식에 정보가 더 빨리 반영되어 유동성이 큰 대기업 주식이 유동성이 작은 소기업 주식의 가격을 선행할 것이다. 본 연구에서는 이러한 가설을 토대로 자본금의 크기순으로 상위 15%정도의 기업의 대기업으로, 하위 15% 정도의 기업을 소기업으로 간주하여 주가수익률의 선행성검증을 실시한 결과 대기업의 주가수익률이 소기업의 주가수익률을 선행하는 것으로 나타났는데 이러한 현상은 산업별로도 거의 일관적으로 나타났다. 주가수익률의 선행성이 비거래효과에 의해 나타날 수도 있으므로 이리한 효과를 제거하고 검증해 보았는데 그 결과 역시 비거래효과를 제거하기 전과 큰 차이가 없었다.