• 경영과학
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• 제30권1호
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• pp.167-181
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• 2013

We investigate the dynamic asset allocation problem under inflation risk when the wealth of an investor is constrained with minimum requirements. To capture the investor's risk preference, the CRRA utility function is considered and he maximizes his expected utility at predetermined date of the refund by participation in the financial market. The financial market is supposed to consist of three kinds of financial instruments which are a risk free asset, a risky asset, and an index bond. The role of an index bond is managing inflation risk represented by price process. The optimal wealth and the optimal asset allocation are derived explicitly by using the method to get the European call option pricing formula. From the numerical results, it is confirmed that the investments on index bond is high when the investor's wealth level is low. However, as his wealth increases, the investments on index bond decreases and he invests on risky asset more. Furthermore, the minimum wealth constraint induces lower investment on risky asset but the effect of the constraints is reduced as the wealth level increases.

• 재무관리연구
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• 제25권4호
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• pp.145-182
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• 2008

As the life expectancy increases resulting in the aged society, the post-retirement life became one of the most important concerns of people. The long-term investment vehicles such as retirement savings and pension plans have been introduced to meet such demand of society. This paper examines the impact of asset allocation strategies on the long-term investment performance. Because of the unusually long investment horizon and the compounding effect, a suboptimal asset mix in a retirement plan can be a very costly and irreversible mistake. Instead of relying on anecdotal evidence to evaluate the merits of different allocation strategies, this paper performs various tests including stochastic dominance tests using both actual data and Monte Carlo simulated data that best fit the historical experience. The results indicate 1) the long-term investments perform better than the short-term investments, 2) the optimal asset allocation strategy for the long-term investments should be highly equity dominated.

• East Asian Economic Review
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• 제25권3호
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• pp.310-336
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• 2021

We use iterative numerical procedures combined with analytical methods due to Rapach and Wohar (2009) to solve for the dynamic asset allocation strategy for optimal portfolio demand. We compare different optimal portfolio demands when investors in each country have different access to overseas and domestic investment opportunities. The optimal dynamic asset allocation strategy without foreign investment opportunities leads domestic investors in Korea, Hong Kong, and Singapore to allocate more funds to domestic bonds than to domestic stocks. However, the U.S. investors allocate more wealth to domestic stocks than to domestic bonds. Investors in all countries short bills at a low level of risk aversion. Next, we investigate dynamic asset allocation strategy when domestic investors in Korea have access to foreign markets. The optimal portfolio demand leads investors in Korea to allocate most resources to domestic bonds and foreign stocks. On the other hand, the portfolio weights on foreign bonds and domestic stocks are relatively low. We also analyze dynamic asset allocation strategy for the investors in the U.S., Hong Kong, and Singapore when they have access to the Korean markets as overseas investment opportunities. Compared to the results when the investors only have access to domestic markets, the investors in the U.S. and Singapore increase the portfolio weights on domestic stocks in spite of the overseas investment opportunities in the Korean markets. The investors in the U.S., Hong Kong, and Singapore short domestic bills to invest more than initial funds in risky assets with a varying degree of relative risk aversion coefficients without exception.

• 대한산업공학회지
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• 제38권4호
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• pp.258-261
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• 2012

In this paper, I propose a new asset allocation framework to cope with the dynamic nature of the financial market. The investment performance can be much improved by protecting the capital from the market crashes, and such crashes can be pre-identified with high probabilities by regime detection analysis via a specialized unsupervised machine learning technique.

• 한국산업융합학회 논문집
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• 제25권4_2호
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• pp.645-653
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• 2022

Recently, deep reinforcement learning has been applied to a variety of industries, such as games, robotics, autonomous vehicles, and data cooling systems. An algorithm called reinforcement learning allows for automated asset allocation without the requirement for ongoing monitoring. It is free to choose its own policies. The purpose of this paper is to carry out an empirical analysis of the performance of asset allocation strategies. Among the strategies considered were the conventional Mean- Variance Optimization (MVO) and the Proximal Policy Optimization (PPO). According to the findings, the PPO outperformed both its benchmark index and the MVO. This paper demonstrates how dynamic asset allocation can benefit from the development of a reinforcement learning algorithm.

• 한국정보과학회논문지:소프트웨어및응용
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• 제32권8호
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• pp.693-703
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• 2005

본 논문에서는 패턴 기반의 다수의 주가 예측 모델에 기반한 지역 투자자의 효율적인 결합을 통해, 거래 성능을 최대화 할 수 있는 동적 자산 할당 기법을 연구하였다. 각 예측 모델이 추천한 후보 종목에 효과적인 거래 대금 비율을 할당하는 메타 정책(meta policy)이라는 자산 할당 정책을 강화 학습 틀내에서 정의하였다. 이를 위해 각 예측 모델의 추천 종목 수와 전체 자산 대비 주식 자금 비율을 동시에 활용하는 상태 공간을 설계하였다. 대한민국 주식 시장에 대한 시뮬레이션 실험을 통해, 본 논문에서 제안한 자산 할당 정책은 기존의 고정 자산 할당 방법들에 비해 우수한 성능을 보임을 제시 하였다. 이는 강화학습을 통한 지역 투자자의 결합을 통해 의사 결정 문제에서 감독자 학습 기법으로 학습된 예측 모델의시너지 효과를 거둘 수 있음을 의미한다.

• 지능정보연구
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• 제26권1호
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• pp.135-149
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• 2020

인공지능을 기반으로 한 다양한 연구들이 현대사회에 많은 변화를 불러일으키고 있다. 금융시장 역시 예외는 아니다. 로보어드바이저 개발이 활발하게 진행되고 있으며 전통적 방식의 단점을 보완하고 사람이 분석하기 어려운 부분을 대체하고 있다. 로보어드바이저는 인공지능 알고리즘으로 자동화된 투자 결정을 내려 다양한 자산배분 모형과 함께 활용되고 있다. 자산배분 모형 중 리스크패리티는 대표적인 위험 기반 자산배분 모형의 하나로 큰 자산을 운용하는 데 있어 안정성을 나타내고 현업에서 역시 널리 쓰이고 있다. 그리고 XGBoost 모형은 병렬화된 트리 부스팅 기법으로 제한된 메모리 환경에서도 수십억 가지의 예제로 확장이 가능할 뿐만 아니라 기존의 부스팅에 비해 학습속도가 매우 빨라 많은 분야에서 널리 활용되고 있다. 이에 본 연구에서 리스크패리티와 XGBoost를 장점을 결합한 모형을 제안하고자 한다. 기존에 널리 사용되는 최적화 자산배분 모형은 과거 데이터를 기반으로 투자 비중을 추정하기 때문에 과거와 실투자 기간 사이의 추정 오차가 발생하게 된다. 최적화 자산배분 모형은 추정 오차로 인해 포트폴리오 성과에서 악영향을 받게 된다. 본 연구는 XGBoost를 통해 실투자 기간의 변동성을 예측하여 최적화 자산배분 모형의 추정 오차를 줄여 모형의 안정성과 포트폴리오 성과를 개선하고자 한다. 본 연구에서 제시한 모형의 실증 검증을 위해 한국 주식시장의 10개 업종 지수 데이터를 활용하여 2003년부터 2019년까지 총 17년간 주가 자료를 활용하였으며 in-sample 1,000개, out-of-sample 20개씩 Moving-window 방식으로 예측 결과값을 누적하여 총 154회의 리밸런싱이 이루어진 백테스팅 결과를 도출하였다. 본 연구에서 제안한 자산배분 모형은 기계학습을 사용하지 않은 기존의 리스크패리티와 비교하였을 때 누적수익률 및 추정 오차에서 모두 개선된 성과를 보여주었다. 총 누적수익률은 45.748%로 리스크패리티 대비 약 5% 높은 결과를 보였고 추정오차 역시 10개 업종 중 9개에서 감소한 결과를 보였다. 실험 결과를 통해 최적화 자산배분 모형의 추정 오차를 감소시킴으로써 포트폴리오 성과를 개선하였다. 포트폴리오의 추정 오차를 줄이기 위해 모수 추정 방법에 관한 다양한 연구 사례들이 존재한다. 본 연구는 추정 오차를 줄이기 위한 새로운 추정방법으로 기계학습을 제시하여 최근 빠른 속도로 발전하는 금융시장에 맞는 진보된 인공지능형 자산배분 모형을 제시한 점에서 의의가 있다.

• 한국시뮬레이션학회논문지
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• 제32권4호
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• pp.69-76
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• 2023

국민연금의 재정안정성 개선을 위해서는 연금부채를 기반으로 적절한 목표수익률이 설정되고 이를 기반으로 자산배분정책이 수립되어야 한다. 본 연구의 목적은 가입자들의 보험료와 연금급여 수준이 고려된 목표수익률을 산출하고 이를 기반으로 자산배분안을 산출하는 데 있다. 이를 위해 본 연구는 내부수익률 방법론을 활용하여 코호트별로 목표수익률을 산출하였다. 다음으로, 본 연구는 몬테카를로 시뮬레이션 기반 리샘플링 평균-분산 모형을 활용하여 목표수익률을 만족하는 동시에 위험을 최소화하는 자산배분안을 코호트별로 산출하였다. 분석결과, 코호트별 목표수익률은 6.4%~6.85% 수준으로 산출되었으며 후세대로 갈수록 국민연금의 소득대체율 감소로 목표수익률은 감소하였다. 이에 따라 후세대의 포트폴리오에서 주식과 같은 위험자산의 투자 비중은 상대적으로 축소되었다. 본 연구는 거시경제 기반 자산배분 방법론에서 탈피하여 가입자들의 부채 특성을 반영하여 자산부채연계관점의 투자를 제안하였다는 점에서 의의가 있다.

• 품질경영학회지
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• 제51권2호
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• pp.171-184
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• 2023

Purpose: First, this paper suggests an alternative approach to find optimal portfolio (stocks, bonds and ESG stocks) under the maximizing utility of investors. Second, we include ESG stocks in our optimal portfolio, and compare improvement of welfares in the case with and without ESG stocks in portfolio. Methods: Our main method of analysis follows Brennan et al(2002), designed under the continuous time framework. We assume that the dynamics of stock price follow the Geometric Brownian Motion (GBM) while the short rate have the Vasicek model. For the utility function of investors, we use the Power Utility Function, which commonly used in financial studies. The optimal portfolio and welfares are derived in the partial equilibrium. The parameters are estimated by using Kalman filter and ordinary least square method. Results: During the overall analysis period, the portfolio including ESG, did not show clear welfare improvement. In 2017, it has slightly exceeded this benchmark 1, showing the possibility of improvement, but the ESG stocks we selected have not strongly shown statistically significant welfare improvement results. This paper showed that the factors affecting optimal asset allocation and welfare improvement were different each other. We also found that the proportion of optimal asset allocation was affected by factors such as asset return, volatility, and inverse correlation between stocks and bonds, similar to traditional financial theory. Conclusion: The portfolio with ESG investment did not show significant results in welfare improvement is due to that 1) the KRX ESG Leaders 150 selected in our study is an index based on ESG integrated scores, which are designed to affect stability rather than profitability. And 2) Korea has a short history of ESG investment. During the limited analysis period, the performance of stock-related assets was inferior to bond assets at the time of the interest rate drop.

• 한국생활과학회지
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• 제15권6호
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• pp.973-984
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• 2006

This study examined the asset allocation of the aged and analyzed the impact variables on the portfolio ratio of different kind of finanical assets. The aged was divided three groups, 55-65, 65-75 and 75 over. The results showed that the aged are not likely to invest on risky asset and their assets composed of mostly real estates and bank account. The study include four different assets, such as liquid asset, risky assets, horne equity and other real estates, which reflects the liquidity problems of households asset allocation for the aged in Korea. The aged who do not participate on stock market are likely to have more liquid assets. Households lived in Daegu, Kwangju, ChungCheong and CheonRa tend to have more liquid assets compared to those in Seoul. Total income is appeared having positive relationship with illiquid assets including stock, bonds, and private pension. Age group with 75yrs over tend to have greater mean of illiquid assets and it may caused by the polarization of assets, which gives intuition for the future study.