이 논문은 자본시장이 무작위 행보를 운동법칙으로 삼고 있는가, 아니면 정상성의 시계열에 의하여 움직이고 있는가를 심도있게 분석한다. 주가가 무작위 행보를 따른다는 가설을 긍정적 입장에서, 부정적 측면에서, 그리고 이 양자가 공존하고 있다는 관점에서 각 측면에 합당한 방법론을 통한 실증적 분석에 의하여 검정한다. 여러 검증방법을 사용하여 종합주가지수 수익률을 분석하였는 바, 주가 시계열은 무작위 행보가 아니라 정상성의 확률과정(stationary precess) 임이 밝혀졌다. 이와 같은 결과는 우리나라의 증권시장의 성질 중의 하나가 평균회귀라는 것을 입증하는 증거이다. 그리고 평균회귀가 단기적으로 발생하여 그 속도가 매우 빠르다. 주가 시계열에 충격이 가해져 영향을 받을 때 3일 정도가 경과하면 그 충격이 거의 모두 소멸하고 있다. 우리나라 증권시장은 volatility가 높다. 주가는 상당히 높은 자기상관 관계를 갖고 있으며, 이 상관계수가 음수로서 약 -0.50이다. 무척 빠른 속도의 평균회귀와 높은 시계열 상관에 비추어 볼 때 우리나라의 자본시장이 효율적 시장이라는 가설에는 큰 의심이 든다. 뿐만 아니라 이 실증적 결과는 단기적 예측 가능성이 존재할 수 있음을 시사하고 있다. 주가 시계열은 이분산성(異分散性)이 꽤 높다.

본 논문은 간단한 비대칭정보모형을 사용하여 자본구조의 해법을 모색하고자 한다. 본 모형의 분석에 따르면, 기대현금흐름의 크기에 대해서만 비대칭정보가 존재할 경우 부채에 의한 자금조달이 최적이며, 주식자금조달은 배제된다. 기대현금흐름의 위험에 대해서만 비대칭정보가 존재할 매는 특정한 증권의 지배현상은 나타나지 않는다. 두 가지 형태의 비대칭정보가 모두 존재하는 일반모형에서는 극단적인 주식자금조달 정책은 기각되지만 100% 부채자금조달과 50% 부채, 50% 주식 자금조달 사이의 어떤 자금조달정책도 실행가능하다. 경영자는 극단적인 외부자금조달정책보다는 안정적인 내 외부자금조달배합을 유지하려 하게 된다. 자금조달결정은 투자결정과는 분리되어 있어 비낭비적이지만, 신 구청구권자 사이에 부(富)의 이전을 초래할 수 있다. 본 모형은 왜 주식발행을 공표하면 주가가 떨어지고 채권발행은 주가에 별다른 영향을 미치지 않는지를 해명한다. 또한 추가로 검증가능한 명제들이 제시된다.

Relatively little is known about the relationship between taxes and asset prices. Differential tax treatment of assets in the same risk class implies differential pricing. Conversely, the ability of tax-exempt investors to engage in tax arbitrage should drive any pricing differences away. The differential tax treatment of classes of US Treasury securities provides a straightforward setting for the examination of possible tax-effects in asset prices. Using the Cox-Ingersoll-Ross Term Structure Model as our framework, we examine the pricing of US Treasury securities over two distinct tax regimes. Evidence that tax effects are not arbitraged away is presented.

This paper compares the intra-day patterns on the NYSE and AMEX of volatility, trading volume and bid-ask spreads for European and Japanese dually-listed stocks with American stocks of comparable average trading volume and volatility. It is shown that the intra-day patterns for these stocks are remarkably similar even though public information flows differ markedly across these stocks during the trading day. In the early morning, all stocks have higher volatility than later in the day, but this phenomenon is most pronounced for Japanese stocks and affects American stocks the least. We argue that these patterns are consistent with markets reacting to the overnight accumulation of public information but are inconsistent with the view that early morning volatility can be attributed to monopolistic specialist behavior.

The relationship of information flow and market price formation are central to the basic tenets of financial economics. Whereas information is usually treated as being either public or private(monopolistic), most empirical studies focus on the price effects of public announcements. More recent research has centered more on the role of private information, such as insider trading, in efficient pricing and whether such trading increases investor welfare. Typically, 'insider trading' refers to an officer that trades in his/her company's shares. Insider trading, however, also refers to anyone who generates private, albeit costly, information concerning a stock's fundamental value. Normally, such insider activity is more difficult to ascertain. One way in which negative information is revealed is through short-selling activity, especially the monthly short-interest positions reported by the national stock exchanges. Diamond and Verrecchia(1987) provide a theoretical paradigm that predicts a negative price adjustment upon announcement of n company's monthly short interest, if the short interest displays an unusual increase and is correlated with negative information that is not yet public. Empirical studies of the short-run, negative price effect predicted by Diamond and Verrecchia find mixed results. One explanation is that the time period studied is too short for the market to absorb the informational content of these announcements. One reason is that these announcements are an ambiguous signal that requires more individuals and time to collect and act on the same information before full revelation occurs or before the implicit information becomes publicly known. This 'long delayed reaction' also serves as a motivation for related research on the wealth effect of mergers, share repurchases, and initial equity offerings in which long-run performance differs from the initial, short-run reaction to such announcements or offerings.

본 연구는 시장의 이례현상중 기업규모효과와 PER효과가 한국상장기업에도 일어날 수가 있는지를 실증적으로 검증한 것이다. 연구방법으로는 Litzenberger & Ramaswamy의 포트폴리오 비구성(non-grouping)방법을 사용하였다. 표본으로는 190년 부터 1993년까지를 기간으로, 무작위로 추출한 80개의 한국상장기업을 대상으로 하였다. 그 실증적인 결과로는 PER효과는 지속적인 현상이라고 볼 수가 없었으며, 기업규모효과는 그 유의성이 다소떨어지지만, 지속적으로 나타난다고 볼수 있겠다. 그러나 기업규모효과든 PER효과든 우리나라 주식시장에 지속적인 이례현상으로 항상 존재한다고 결론을 내리기에는 본 연구의 실증결과로는 부족하다고 할 수 있다. 왜냐하면, 연도별로 이례현상들의 존재양식이 일정하고도 지속적인 패턴을 유지하는 것이 아니며 분석기간도 짧기 때문이다.

본 연구에서는 시장평균환율제가 시행된 시점인 1990년 3월 2일부터 1991년 12윌 31일까지의 국내 원/달러 외환시장을 대상으로 선도환가격의 미래 예측기능, 즉 미래의 현물환율에 대한_불편추정치로서의 선도환율의 역할을 실증적으로 검증하였다. 국내 시중은행에서 거래한 달러 대비 원화의 현물환율과 1개월 만기의 선도환율 자료를 사용한 실증분석결과에 의하면, 현물환율은 선도환이 예측한 방향과는 반대의 방향으로 움직이거나 예측한 수준에 크게 벗어나고 있다. 그러나, 외환시장에 큰 영향을 준 것으로 보여지는 동 서독 통합과 중동전쟁을 기준으로 분석대상기간을 두개의 하부기간으로 나누어 다시 추정한 결과에 의하면, 선도환가격이 미래 현물환율에 대한 불편추정치라는 가설을 기각하지 못하고 있다. 이러한 결과는 환율변화에 대한 확율분포가 시간경과에 따라 크게 변하고 있으며, 실증분석에서는 이러한 분포의 시간종속성을 반드시 고려하여야 한다는 것을 시사하고 있다. 또한, 다른 외국통화에 대한 실증분석에서는 나타나지 않는 결과로서, 이는 우리나라 외환시장의 특성을 반영하고 있는 것으로 해석된다. 시장평균환율제가 변동폭을 제한하고 있으며 분석대상 기간 동안은 환율변동이 비교적 안정적이기 때문에, 선도환가격의 결정도 비교적 안정적으로 이루어 질 수 있었다. 이와 같은 요인들에 의하여, 현물환율의 변동이 매우 심한 다른 외국통화에 비하여, 원화 환율의 경우에는 선도환가격은 만기시의 현물환율에 근접하는 경향을 보이게 된 것으로 보여진다.