• 아태비즈니스연구
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• 제15권1호
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• pp.1-14
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• 2024

Purpose - We investigate whether a potential missing pricing factor plays a significant role in the idiosyncratic volatility puzzle. Design/methodology/approach - We theoretically show how a missing pricing factor can affect the idiosyncratic volatility puzzle, and also show how to get around the problem empirically. We adopt the Fama-French five factor model for the estimation of the idiosyncratic risk and use randomly constructed portfolios as test assets. Findings - We find that a missing factor does not drive the idiosyncratic volatility puzzle. Thus, we conclude that the idiosyncratic volatility does affect the risk premium of its stock. Research implications or Originality - The Fama-French five factor model does a pretty good job in explaining the risk premiums of stocks, and it can be used to reliably estimate idiosyncratic risk of stocks.

• 한국산학기술학회논문지
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• 제16권10호
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• pp.6511-6516
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• 2015

본 연구는 한국주식시장의 고유변동성퍼즐 현상과 투자자별 거래량에 관하여 분석하였다. 먼저 1999년 1월부터 2013년 12월까지 한국거래소에 상장된 주식들을 FF-3요인 모형으로 고유변동성을 추정하고, 투자자별 순매수와 고유변동성을 기준으로 포트폴리오를 구성하였다. 유가증권(KRX)과 코스닥(KOSDAQ)을 포함시켜 1999년 1월부터 2013년 12월까지의 일별과 월별 자료를 사용하여 분석하였다. 투자자는 개인, 기관, 그리고 외국인으로 구분하였다. 결과, 고유변동성과 알파값(혹은 초과수익률) 간에 부(-)의 관계를 나타내는 고유변동성퍼즐 현상이 뚜렷하게 나타난 특정 포트폴리오들이 발견되었다. 특히 개인투자자의 순매수를 기준으로 분류한 포트폴리오의 경우, 최상위 순매수 포트폴리오들이 뚜렷한 고유변동성퍼즐 현상을 보였다. 그리고 기관 및 외국인의 경우, 최하위 순매수 포트폴리오들에서 고유변동성퍼즐 현상이 나타났다. 따라서, 국내 주식시장에서 개인투자자의 주식거래가 압도적으로 많은 상황에서, 고유변동성퍼즐은 주로 개인투자자에 의해서 발생했다고 할 수 있다.

• 한국콘텐츠학회논문지
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• 제18권10호
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• pp.490-497
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• 2018

본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 고유변동성을 위험요인으로 산출한 CIV(common idiosyncratic volatility)요인이 가격결정요인으로 평가될 수 있는지를 검증하였다. 분석기간은 1992년 7월부터 2016년 6월까지로 설정하였으며, 총 288개월간의 월별 자료를 이용하였다. 본 연구의 주요 실증결과는 다음과 같다. CIV요인 계수를 기준으로 구성된 검증포트폴리오들의 CIV요인민감도 차이에 따라 통계적으로 유의한 수익률 차이를 보임으로써 CIV요인에 대한 위험프리미엄이 존재하는 것을 확인하였다. 또한, CIV요인에 대한 위험프리미엄은 기존의 요인모형들에 CIV요인을 추가함으로써 잘 설명되는 것으로 나타났다. 결과적으로 CIV요인은 유의한 위험프리미엄을 가지고 있으며 가격결정요인의 관점에서 평가가 가능한 것으로 판단된다.

• 아태비즈니스연구
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• 제14권3호
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• pp.45-66
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• 2023

Purpose - This paper examines whether overnight returns and idiosyncratic volatility (IVOL) jointly affects the cross-section of expected stock returns in the Korean stock market. Design/methodology/approach - Constructing 5×5 bivariate monthly portfolios independently sorted on overnight returns and IVOL, this paper tests whether overpricing of stocks with high overnight returns is more pronounced for the stocks that also have high IVOL. In addition, we also investigate whether time-variation in the degree of overpricing for those stocks can be explained by market volatility. Findings - Our results show that stocks having both high overnight returns and high IVOL exhibit strong negative returns in the future. In contrast, we are unable to observe such negative returns for the stocks that have high overnight returns and low IVOL. This suggests that overpricing of stocks with high overnight returns is concentrated for the stocks having high IVOL. Moreover, we also find that the degree to which such stocks are overpriced is negatively related to market volatility. Research implications or Originality - his paper is the first attempt to explore whether degree of overpricing of stocks having high overnight returns is related to IVOL. We also discover time-varying property of overpricing is jointly driven by overnight returns and IVOL. Our results indicate that IVOL might help explain other previously documented stock return anomalies, suggesting interesting topics for future research.

• 아태비즈니스연구
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• 제12권1호
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• pp.121-134
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• 2021

Purpose - This study examines whether flight-to-liquidity (FTL) explains the dynamic liquidity risk on stock returns, and whether it has a significant influence on determinants the cross-section of stock returns. Design/methodology/approach - This study suggests a new risk factor, dynamic liquidity hedge portfolio (DLP), to reflect the dynamic impact of liquidity risk on stock returns and the Fama-MacBeth 2 stage regression analysis is employed in order to analyze the data. Findings - First, the DLP factor shows more positive and significant beta for the small or illiquidity stocks. Second, the DLP shows a different influence than SMB (size risk factor), HML (value risk factor), NMP (liquidity risk factor), FTVOL (total volatility factor) in determining the cross-section of stock returns. In addition, the DLP has a statistically significant risk premium of around 5%, which is relatively larger than other risk factors. Research implications or Originality - This study has academic value in terms of newly confirming that the DLP factor has a more significant impact on cross-sectional determination of stock returns than other risk factors by proposing a conditional liquidity factor that can explain the FTL phenomenon.

• The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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• 제8권12호
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• pp.261-269
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• 2021

This study examines the effect of block diversity on the risk of firms listed on the Korean Stock Exchange between 2010 and 2017. To examine the effect of block diversity on corporate risk, we measure block diversity in terms of a single component, portfolio size, by referring to prior literature. This diversity component accounts for the differences in portfolio size across corporate blocks. In line with existing research on corporate risk, we consider several variables to measure corporate risk: volatility, beta, and idiosyncratic risk. The results show a negative relationship between the size of a block shareholder's portfolio and corporate risk. We also show no difference in the effect of block diversity on the corporate risk between KOSPI and KOSDAQ. This implies that the difference in portfolio size among corporate blocks reduces corporate risk. This may be due to the effect of inter-block monitoring activities in the Korean securities market, which benefits from block diversity. This empirical result supports previous studies that predicted that block diversity would have beneficial influences on firm monitoring in general. This study is significant in that it analyzes the relationship between block diversity and firm risk and provides relevant information to business practitioners and investors.

• The Journal of Asian Finance, Economics and Business
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• 제8권3호
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• pp.287-296
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• 2021

This paper investigates the relationship between the ownership of the largest family blockholders and corporate risk. We also examine whether firms that belong to 30 main Chaebol groups lower corporate risk. We use panel analysis for companies listed on the Korea Exchange from 2005 to 2017. We use beta, volatility, and idiosyncratic risk as a proxy for corporate risk. We employ both the ownership of the largest family blockholders and firms that belong to 30 main Chaebol groups as a major independent variable. The results show that the ownership of the largest family blockholders is associated with low beta. In terms of the effects of the ownership of the largest family blockholders on beta, we find that a firm that belongs to the 30 main Chaebol group reinforces the lower beta. These results suggest that the ownership of the largest family blockholders and firms that belongs to 30 main Chaebol groups may be associated with low systematic risk in the Korean stock market. Our findings can provide meaningful information to investors and field officers who are interested in the relationship between firm risk and both the largest family blockholders' ownership and firms that belong to 30 main Chaebol groups.

• 경영과정보연구
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• 제33권5호
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• pp.249-260
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• 2014

본 연구는 우리나라의 코스닥시장을 대상으로 기업고유변동성과 주식수익률에 영향을 미치는 것으로 알려진 기업규모, 장부가/시장가, 주가순이익비율, 주가순자산비율, 주가현금흐름비율, 주가매출액비율, 거래회전율 등과 같은 기업특성변수들과 어떤 특징을 보이는 지를 우선적으로 알아보았다. 또한 실현범위변동성 및 기업고유변동성을 이용하여 주식에 투자할 경우 이들 변동성의 크기 따라 분류된 포트폴리오 간에 투자성과에 있어서 어떠한 차이를 보이는 지에 대해서도 살펴보았다. 분석결과에 따르면 기업고유변동성과 주가순이익비율, 주가순자산비율, 주가현금흐름비율, 주가매출액비율 거래회전율 등은 CAPM, FF-3요인 모형 둘 다 기업고유변동성이 높은 포트폴리오 일수록 기업특성변수들은 통계적으로 유의하게 높아지는 경향을 보였다. 즉, 기업고유변동성은 이들 기업특성변수들과 양(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 또한, 거래전략을 1/1/1, 즉, 포트폴리오 구성기간 1개월, 구성한 후 기다리는 기간을 1개월, 성과측정 기간 1개월로 정해서 실현범위변동성과 기업고유변동성이 주식의 기대수익률과 어떤 관계를 가지는 지에 대해 분석을 수행하였는데, 실현범위변동성과 기업고유변동성은 주식수익률과 체계적으로 양(+)의 관계를 가진다는 흥미로운 사실을 발견하였다.

• 한국콘텐츠학회논문지
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• 제21권11호
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• pp.320-332
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• 2021

본 연구는 국내 주식시장에서 개별종목의 주가급락위험을 과거 1년간 일별수익률의 VaR(Value-at-Risk) 통계량으로 정의하고, 주가급락위험이 기대수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 전체 종목을 전월의 주가급락위험의 크기 순으로 10개의 포트폴리오로 나눈 후, 주가급락위험이 가장 높은 포트폴리오를 매수하고 가장 낮은 포트폴리오를 공매도하여 매월 구성한 무비용 포트폴리오는 월평균 -2.29%의 수익률(주가급락위험 프리미엄)을 나타낸다. 둘째, Fama-MacBeth 횡단면 회귀분석에서 기업규모, 장부가대시장가비율, 시장베타, 유동성, 최대수익률, 고유변동성, 왜도 등의 다양한 기업특성변수를 통제한 후에도 전월의 주가급락위험은 금월 수익률에 대해 유의한 음(-)의 설명력을 갖는다. 셋째, 최근 1개월 이내에 주가급락폭이 큰 종목일수록 다음 달 수익률이 더 낮다. 넷째, 전월 시장수익률의 변동성과 주가급락위험 프리미엄의 크기는 음(-)의 상관관계를 갖는다. 이러한 결과는 주가급락위험에 대해 투자자들이 과소반응하는 경향으로 인해 주가급락위험이 높은 종목일수록 주가가 고평가된다는 행태재무학적 관점에서의 가설을 지지한다.

• 재무관리연구
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• 제22권2호
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• pp.43-69
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• 2005

본 논문은 한국 주식시장에서 CAPM 베타의 시간에 따른 변동패턴을 설명하는데 있어서 베이지안 분석기법에 기반을 둔 확률베타모형(stochastic be model)이 기존의 조건부 베타모형이나 이변량 GARCH(1,1)모형보다 추정의 정확도나 베타의 설명력 측면에서 더 우월하다는 실증적 증거를 보여주었다. 확률베타모형으로 추정한 베타는 주식수익률의 횡단면 변동의 $30{\sim}50%$를 설명하는 반면, 다른 시변베타모형은 3% 이하의 설명력에 그쳤다. 이렇게 확률베타모형에서 추정된 베타의 높은 설명력은 흔히 시장이상현상으로 받아들여지고 있는 기업규모효과나 장부가/시가비율효과, 고유변동성효과들을 대부분 흡수하는 것으로 나타났다. 이것은 시장이상 현상들이 베타 참값의 변동과 밀접하게 관련되어 있으며, 기대수익률 변동과 깊은 관련이 있다는 합리적 자산가격결정의 입장을 지지하는 것으로 해석된다.