83년 7월부터 NYMEX 선물시장에서 거래되기 시작한 원유선물은 90년대 들어 주식 채권 외환 등의 금융시장과 관련하여 크게 성장하고 있으며, 원유선물가격이 현물시장에서의 가격형성에 큰 영향을 미치고 있다. 따라서, 원유선물가격이 미래의 현물가격에 대한 최적의 예측치라고 하는 합리적기대모형(合理的期待模型)에 의거하여 원유선물 가격과 현물가격의 변화추이 및 그들 사이의 장(長) 단기(短期) 균형관계(均衡關係)(동태적통합(動態的統合))와 효율성(效率性)등을 일별(日別) NYMEX 선물유가(근월도래선물(近月到來先物)의 종가(終價))와 WTI 현물유가의 자료를 이용하여 계량분석하였다. 원유선물가격과 현물가격은 단위근(單位根)을 갖는 불안정(不安定)한 시계열이지만, 선물유가와 현물유가사이에는 공적분관계(共積分關係)(공통확률적추세(共通確率的趨勢))가 있어 장기적(長期的) 균형관계(均衡關係)가 존재하며, 또한 공시계열상관관계(共時系列相關關係)(공통안정적순환(共通安定的循環))가 있어 단기적(短期的) 균형관계(均衡關係)도 존재하는 것으로 보여진다. 그리고 선물유가는 미래의 현물유가에 대한 예측력이 있는 것으로 보여진다. 따라서, 원유선물가격이 미래의 현물가격에 대한 최적의 예측치라고 히는 합리적기대모형(合理的期待模型)과 일치하는 것으로 나타났다. 원유선물가격이 현물가격과 장(長) 단기적(短期的)으로 동태적(動態的)인 균형관계를 보이고 있으므로 정부의 합리적인 수입선다변화정책과 유가자유화에 따른 석유업계의 효율적인 운영방안의 하나로 원유선물시장의 활용이 더욱 더 필요할 것으로 생각된다.
주식옵션(stock options)에 대한 연구에 비교하여 상품 및 퓨처 옵션(commodity & futures options)에 대한 연구는 선진국에서도 지금 한참 연구를 하고 있는 단계에 있다. 우리나라에서도 이 분야에 대한 이론을 바탕으로 하는 제도를 곧 도입하려는 준비를 하고 있다. 본 연구는 블랙의 '블랙의 컴모디티 옵션의 가격모형(Black commodity option pricing model)'을 이용하여 재무성 장기채권의 퓨처의 균형가격을 예측하는데 있다. 이 블랙모형의 적용가능성을 검증해 본 것이다. 실제퓨처가격(observed futures prices)과는 달리 재무성 장기채권 퓨처 옵션에서의 묵시적 퓨처가격(futures prices implicit)은 시장효율성(market efficiencies)의 전제하에 성립되거나, 아니면 옵션가격모형을 사용하여서는 아니되거나 둘 중의 하나이거나 둘 다 섞이거나 일 것이다. 본 실증적인 연구, 즉 묵시적인 표준편차(implied standard deviations)를 사이멀테니어스(simultaneously)하게 계산한 묵시적인 퓨처가격(implied futures prices)을 사용한 실증적인 연구는 옵션모델에 의하여 퓨처가격을 계산하는 데에 문제가 있음을 발견하였다. 그 이유는 옵션가격결정모형을 이용하여 계산한 재무성 장기채권의 퓨쳐가격은 재무성 장기채권의 미래가격변동의 방향을 제시하는 지표로써 사용할 수 없기 때문일 것이다. 우리나라에서도 이 분야에 대한 이론과 제도를 곧 도입하는 입장에서 선행되는 문헌이 될 것이다.
The purpose of this study is to find out how much the investment effect of convertible bond(CB) is from the perspective of investors and to present efficient investment plans to investors. The research method is to investigate the coupon interest rate, maturity interest rate, conversion price, etc. for CBs. As a result of the study, it was analyzed that CB's investment efficiency was low because the conversion price excess days ratio was only about 1/4 of the conversion date. The conversion day yield was -6.3% and the maturity day yield was -5.2% on average. It was analyzed that the number of stocks with negative conversion day yield was 2.4 times higher than the number of positive stocks and 3.7 times higher than the number of positive stocks with a maturity day yield, so the expected return on equity conversion of CB was low.
While new evidence on international spillover effects has been widely discussed around the globe, the MENA (Middle East and North African) region has received little attention concerning international transmission of stock market movements. In this paper, we discuss international spillover effects between the major developed markets (US, Japan and Germany) and the emerging markets in the MENA region (Turkey and Egypt). While GARCH-type models have mainly been used to investigate international stock market spillovers in much of previous studies, we develop new testing strategies based on discrete wavelet decomposition. The basic finding is that price as well as volatility spillover effects exist from the developed stock markets to the MENA counterparts, although evidence for price spillover to the Egyptian market is rather weak. As for the interdependence of the major MENA stock markets, no spillover effects are found between these markets, while the two MENA markets are somewhat related with each other.
The paper explores how corporate payout polish depends on managers' stock-option value. Specifically, this paper examine the relationship between managers' stock-option value and the ratio of stock repurchase, and analyze the relationship between price-incentive intensity of managers' stock-option and the ratio of stock repurchase. The hypotheses mentioned above are empirically tested using 137 firms listed on the Korean Exchange(KRX). OLS and Tobit regression method are used to above hypotheses. The results of this paper are as follows: First, as managers' stock option value increases, future the ratio of stock repurchase increase. Second, as the price-incentives intensity of managers' stock option increases, the patio of stock repurchase also increase. Overall, The above results imply that managers with stock option prefer stock repurchase over cash dividends to increase private benefits.
This study shows that the two-stage k-means clustering method can improve prediction performance by predicting the stock price, To this end, this study introduces the two-stage k-means clustering algorithm and tests the prediction performance through comparison with various machine learning techniques. It selects the cluster close to the prediction target obtained from the k-means clustering, and reapplies the k-means clustering method to the cluster to search for a cluster closer to the actual value. As a result, the predicted value of this method is shown to be closer to the actual stock price than the predicted values of other machine learning techniques. Furthermore, it shows a relatively stable predicted value despite the use of a relatively small cluster. Accordingly, this method can simultaneously improve the accuracy and stability of prediction, and it can be considered as the new clustering method useful for small data. In the future, developing the two-stage k-means clustering is required for the large-scale data application.
본 연구의 목적은 우리나라에서 발행가격 결정을 발행회사와 주간사회사에게 완전 자율화 하였음에도 불구하고 우리나라의 최초공모주(最初公募株)는 왜 이처럼 과도하게 저가발행(低價發行)되고 있는가에 대하여 원인을 규명하고 그에 따른 해결책을 제시하고자 함에 있다. 발행가격결정 자율화 기간동안의 자료를 이용하여 실증적 분석을 한 결과, 우리나라의 저평가는 미국보다 통계적으로 유의하게 큰 것으로 확인되었다. 이러한 이유를 규명하기 위하여 이론적 모형을 제시하고, 우리나라와 미국을 중심으로한 다른 국가들의 발행가격 결정과정에 대한 제도적인 차이점을 검토하였다. 이론적 모형에서는 발행기업과 주간사회사가 수요의 크기를 예측하여 수요의 불확실성 정도가 낮으면 저평가의 크기가 적어진다는 것을 보였다. 제도적인 차이점들을 검토해 본 결과, 우리나라의 발행가격결정이 일반투자자들의 수요를 전혀 고려하지 않는 공급자의 사전가격결정방식을 택하고 있음에 반해, 미국에서는 발행가격대를 표기한 예비사업설명서와 로드쇼우(Road Show) 둥을 통해 투자자들의 수요예측을 하고 있으며 일본이나 프랑스는 발행주식의 일부를 경쟁 입찰에 부침으로써 투자자들이 발행가격결정에 참여하여 발행가격결정의 합리성을 유지하고 있다. 따라서, 우리나라의 저평가의 크기가 다른 국가들에 비하여 큰 이유는 우리나라의 공모주 발행가격 결정과정에서 투자자의 수요를 전혀 고려하지 않기 때문일 수 있으며, 이러한 저평가의 크기를 줄이기 위해서는 어떠한 형태로든지 발행가격 결정과정에 실수요자인 일반투자자가 참여하는 방식이 채택되어야 한다.
This paper examines empirically Durham's (2008) asset pricing models to the KOSPI200 index. This model Incorporates the VKOSPI index as a proxy for 1 month integrated volatility. This approach uses option prices to back out implied volatility states with an explicitly speci ed risk-neutral measure and risk premia estimated from the data. The application uses daily observations of the KOSPI200 and VKOSPI indices from January 2, 2003 to September 24, 2010. The empirical results show that non-affine model perform better than affine model.
This paper investigates volatilities of stock returns based on high frequency data from stock market. Incorporating the price duration as one of the factors in volatility, we employ the autoregressive conditional duration (ACD) model for the price duration in addition to the GARCH model to analyze stock volatilities. A combined ACD-GARCH model is analyzed in which a double-threshold is introduced to accommodate asymmetric features on stock volatilities.
This paper examines the existence of the fund performance persistence and the smart money effect in Korean stock market and tests the flow-induced price pressure (FIPP) hypothesis, that is, fund flows affect individual stock returns and mutual fund performance. This paper also tests whether the FIPP effect can cause the performance persistence using the monthly returns and stock holdings data of 2,702 Korean mutual funds from January 2002 to June 2008. The empirical results indicate that the performance persistence exists significantly for a long time but the smart money effect does not. The hedge portfolio constructed by buying funds with the highest past 12 months performance and selling funds with the lowest past 12 months performance earns 0.11%~1.05% monthly abnormal returns, on average, in 3 years from portfolio formation month, but the hedge portfolio constructed by buying funds with the highest past net fund inflows and selling funds with the lowest past net fund inflows cannot earn positive monthly abnormal returns and the size of negative abnormal returns of the portfolio increase as time goes on. We find the evidence that the FIPP hypothesis is significantly supported. We first estimate the FIPP measure for each individual stock using the trading volume resulting from past fund flows and then construct the hedge portfolio by buying stocks with the highest FIPP measure and selling stocks with the lowest FIPP measure. That portfolio earns significantly positive abnormal return, 1.01% at only portfolio formation month and cannot earn significant abnormal returns after formation month. But, the FIPP effect cannot cause the performance persistence because, within the same FIPP measure group, funds with higher past performance still earn higher monthly abnormal returns than those with lower past performance by 0.08%~0.77%, on average, in 2 years. These results imply that the main cause of the performance persistence in Korean stock market is the difference of fund managers' ability rather than the FIPP effect.
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[게시일 2004년 10월 1일]
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