The Impact of Government Ownership on Dividend Policy:Case in Viet Nam

정부소유지분이 기업의 배당정책에 미치는 영향에 관한 연구: 베트남 사례

In this paper, we examine the impact of government ownership on dividend policy in case of Viet Nam in period 2010～2016. This paper uses a sample of 374 listed firms in Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) and Ha Noi Stock Exchange (HNX) excluding the financial sector. This sample takes 53.51% of total listed firms in Viet Nam. The findings highly support the substitute hypothesis of La Porta el al. (2000) which indicated that in weak corporate governance countries, the managers try to pay out high dividend as a substitute for investor’s legal protection. We find strong and robust evidence showing that government ownership has a positive impact on dividend payout in Viet Nam. Additionally, consistent with previous research, leverage and retained earnings ratio negatively correlate with payout, where as market to book ratio, profitability, cash and size of firms have positive relation with dividend payout.

본 연구는 2010～2016년 동안 베트남의 자료를 이용하여 정부보유지분이 배당정책에 미치는 영향에대하여 분석한다. 분석 자료는 Ho Chi Minh Stock Exchange(HOSE)와 Ha Noi Stock Exchange(HNX)에 상장된 기업으로서 금융 분야를 제외한 총 374개의 상장기업을 대상으로 한다. 이러한 표본은베트남에 상장되어 있는 전체 상장기업의 53.51%에 해당한다. 베트남의 배당정책에 대한 선행연구는표본이 제한적이고 정부의 지분보유 유무(더미변수)가 배당성향에 미치는 영향에 한정하여분석하였으나, 본 연구는 충분한 표본을 이용하여 정부보유지분의 크기를 변수로 활용하였으며, 또한,배당의 부분조정모형을 이용하여 방법론적 개선을 시도하였다.본 연구의 분석 결과는 La Porta el al.(2000)의 대체가설(substitute hypothesis)을 지지하고 있다.대체가설에 의하면, 기업의 지배구조가 약한 국가일수록 기업은 투자자에 대한 법적 보호를 대체하는수단으로 높은 배당을 지급하고자 한다. 특히, 베트남의 경우, 정부보유지분이 많을수록 배당성향은통계적으로 유의하게 더 높은 것으로 나타나고 있다. 또한, 선행 연구들과 마찬가지로, 부채비율과유보이익률은 배당성향과 부(-)의 관계를 갖고 있으며, 반면에 시장/장부가치 비율, 수익성, 기업의현금보유 및 규모는 배당성향과 정(+)의 관계를 보여주고 있다.