The Effect of Shanghai-Hong Kong Stock Connect on International Portfolio Diversification

후강통(沪港通) 시행과 국제분산투자효과

In this paper, we examine the impact of Shanghai-Hong Kong Stock Connect on internationalportfolio diversification. Specifically, we explore how Shanghai-Hong Kong Stock Connect affectsthe correlation and co-integration among stock indexes of primary five countries (Korea, Japan,Hong Kong, U.S., and China) and also the international portfolio diversification. We show thatthe correlations and cointegration between Chinese stock market and two other markets includingthe Hong Kong or the U.S. (Korean or Japanese) stock markets have increased (decreased) sinceShanghai-Hong Kong Stock Connect. Moreover, the volatility of international portfolio that consistsof five countries rises after Shanghai-Hong Kong Stock Connect. We however find that the Sharperatio improves in all portfolios comprising China and each other country after Shanghai-Hong KongStock Connect, implying that Shanghai-Hong Kong Stock Connect positively affects internationaldiversification in terms of the reward-to-risk performance. Our paper contributes to the literatureon Shanghai-Hong Kong Stock Connect by providing evidence on the effect of international portfoliodiversification after deregulating the market segmentation.

본 연구는 2014년 11월 후강통 시행으로 인한 중국 자본시장의 전면 개방이 국제분산투자의 효과에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위해 후강통 시행 전후 5개국(한국, 미국, 일본, 홍콩, 중국) 주요 주가지수들 간의 상관관계, 공적분 관계를 분석하였다. 또한 후강통 시행으로 인한 위험분산효과 및 위험 대비 수익률의 변화를 살펴보았다. 분석 결과, 후강통 시행 이후 중국시장의 홍콩 및 미국시장과의 동조화는 강화된 반면, 한국 및 일본시장과의 동조화는 약화되는 것으로 나타났다. 아울러 5개국 모두를 포함하는 포트폴리오의 변동성은 후강통 시행 이후 증가하였다. 반면 중국시장과 4개국 간 포트폴리오들의 샤프지수는 후강통 시행 이후 모두 향상되었다. 이는 후강통 시행 이후 포트폴리오의 변동성 변화 대비 수익률의 상대적 증가로부터 기인한 것으로 보인다. 본 연구의 결과는 후강통 시행이 국제 포트폴리오의 위험분산효과를 약화시키는 경향을 보여주지만, 위험 대비 보상의 관점에서는 분산투자에 긍정적 영향을 끼칠 수 있음을 시사한다.