The Effects of Financial Cash Flows and Operating Cash Flows on R&D Investment

기업의 재무적 현금흐름과 영업 현금흐름이 R&D 투자에 미치는 영향

This study analyzes empirically the effects of financial cash flows and operating cash flows on R&D investment of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Financial cash flows have a larger positive effect on R&D investment than operating cash flows do, implying that firms use more financial cash flows than operating cash flows for financing R&D investment that has information asymmetry problems. This results suggest that improving financial cash flows enhance R&D investment by increasing the predictability of cash flows and decreasing the volatility of cash flows by decreasing financial leverage. Financially constrained firms use much more financial cash flows than operating cash flows for financing R&D investment that has information asymmetry problems. Financial constraints are measured by proxy variables such as firm size and Hadlock and Pierce's(2010) HP index. This results suggest that improving financial cash flows is more important than operating cash flows for financing R&D investment of financially constrained firms. Moreover, firms use more financial cash flows for financing asset-counted R&D investment than for financing cost-counted R&D investment. Asset-counted R&D investment is counted in intangible assets on the Statement of Financial Position, whereas cost-counted R&D investment is counted in cost on the Income Statement. In conclusion, even after controlling for adjustment costs associated with R&D investment and the endogeneity problems of cash flow variables as well as other characteristic variables, the results show that financially constrained firms use much more financial cash flows than operating cash flows for financing R&D investment that has information asymmetry problems. Overall, this finding suggests that information asymmetry and financial constraints problems are likely to co-exist in financing R&D investment. This finding also contributes to the extant literature that examines investment-cash flow sensitivity by showing that financial cash flows have a larger effect on R&D investment rather than operating cash flows.

본 연구는 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 재무적 현금흐름과 영업 현금흐름이 R&D 투자에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 재무적 현금흐름이 영업 현금흐름보다 R&D 투자에 미치는 양(+)의 영향이 더 큰데, 이는 기업들이 정보 비대칭 문제가 존재하는 R&D 투자를 할 때 재무적 현금흐름을 영업 현금흐름보다 더 많이 사용함을 의미한다. 그 이유는 재무적 현금흐름이 영업 현금흐름보다 예측가능성이 더 높고, 재무적 현금흐름이 증가하면 재무 레버리지가 감소하여 현금흐름의 변동성이 완화되기 때문이다. 재무적 제약 기업이 정보 비대칭 문제가 존재하는 R&D 투자를 할 때 재무적 현금흐름이 영업 현금흐름보다 R&D 투자에 미치는 양(+)의 영향이 더 큰데, 이는 기업들이 정보 비대칭과 재무적 제약 하에서 R&D 투자를 할 때 재무적 현금흐름을 영업 현금흐름보다 더 많이 사용함을 의미한다. 그리고 기업의 재무적 현금흐름이 자산처리 R&D 투자에 미치는 영향이 비용처리 R&D 투자에 미치는 영향보다 더 큰데, 이는 기업들이 정보 비대칭 하에서 손익계산서 상의 비용으로 처리되는 비용처리 R&D 투자보다 재무상태표 상의 무형자산으로 처리되는 자산처리 R&D 투자를 위해 재무적 현금흐름을 더 많이 사용함을 의미한다. 결론적으로, 한국거래소에 상장된 기업들은 정보 비대칭과 재무적 제약 하에서 R&D 투자를 할 때 재무적 현금흐름을 영업 현금흐름보다 더 많이 사용한다. 그리고 기업들은 정보 비대칭 하에서 비용처리 R&D 투자보다 자산처리 R&D 투자를 위해 재무적 현금흐름을 더 많이 사용한다. 이러한 연구 결과는 정보 비대칭과 재무적 제약 문제가 R&D 투자에 공존한다는 점을 인정하여 R&D 투자 정책을 수립할 필요가 있음을 시사하며, R&D 투자-현금흐름 민감도에 관한 연구 문헌에도 공헌할 것으로 기대한다.