Effect of the U.S. Monetary Policy on the Real Economy of the Asia: Focusing on the impact of the exchange rate in Korea, China and Japan

미국의 통화정책이 아시아 실물경제에 미치는 영향: 한국, 중국, 일본의 환율충격을 중심으로

In this study, we used actual proof analysis, based on SVAR model according to economy theory, to observe the impact of actual and financial market of Korea, Japan, and China that have adopted quantitative easing export based strategy of growth, an unconventional monetary policy of the U.S. As a result of estimation, it appears that real effective exchange rate rise shock of Korea, Japan, and China against U.S. dollar has a negative influence on current account and index of industrial product, which are real economy. It can be implied that the result is driven from the fact that strong home currency of Korea, Japan, and China decreases price competitiveness of exports, causing negative influence on real economy. The real effective exchange rate shock against U.S. dollar appeared to decrease national bond rate of Korea and Japan, while increasing that of China. In instances of Korea and Japan, it is implied that national bond rate decreases as foreigner investment funds flow in, considering foreign-exchange profit through advanced financial market with high opening extent. On the other hand, because there are strong regulation on opening extent of Chinese financial markets, the influence seems to be greater for domestic policy, rather than a foreign influence. Lastly, Korea showed a more dramatic variable reaction to exchange rate shock compared to Japan or China. It is implied from the result that Korea is relatively more susceptible and fragile in regards of international status of economic size and currency.

본 연구는 미국의 비전통적 통화정책인 양적완화가 수출 위주의 성장전략을 채택하고 있는 한국, 일본, 중국 등 아시아 3국의 실물경제와 금융시장에 미치는 영향을 경제이론에 근거한 SVAR모형을 통해 실증분석 하였다. 추정결과 한국과 일본, 중국의 대(對) 달러 실질실효환율 상승 충격이 실물경제인 경상수지와 산업생산지수에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 한국과 일본, 중국의 자국통화 강세가 수출품의 가격경쟁력을 하락시켜 실물경제에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 확인하는 결과라 할 수 있다. 다음으로 대(對) 달러 실질실효환율 상승 충격은 한국과 일본의 국채 금리를 하락시킨 반면 중국의 국채 금리는 상승시키는 것으로 나타났다. 이는 한국과 일본의 경우 대외개방도가 높은 선진화된 금융시장을 통해 환차익을 고려한 외국인 투자 자금을 유입시킴에 따라 국채 금리가 하락하는 경로를 따르는 반면 중국의 금융시장은 대외개방에 대한 규제가 아직 강력한 만큼 대외적인 영향보다는 대내적인 정책에 더 큰 영향을 받기 때문인 것으로 생각된다. 마지막으로 한국은 환율 충격에 대한 각 변수 반응이 일본과 중국에 비해 크게 나타났으며 이는 경제규모 및 통화에 대한 국제적 지위 등을 고려할 때, 한국이 두 국가에 비해 외부 충격에 상대적으로 취약함을 나타내는 결과로 보여진다.