A study on the Linkage of Volatility in Stock Markets under Global Financial Crisis

글로벌 금융위기하에서 주식시장 변동성의 연관성에 대한 연구

This study is to examine the linkage of volatility between changes in the stock market of India and other countries through the integration of the world economy. The results were as follows: First, autocorrelation or serial correlation did not exist in the classic RS model, but long-term memory was present in the modified RS model. Second, unit root did not exist in the unit root test for all periods, and the series were a stable explanatory power and a long-term memory with the normal conditions in the ARFIMA model. Third, in the multivariate asymmetric BEKK and VAR model before the financial crisis, it showed that there was a strong influence of the own market of Taiwan and UK in the conditional mean equation, and a strong spillover effect from Japan to India, from Taiwan to China(Korea, US), from US(Japan) to UK in one direction. In the conditional variance equation, GARCH showed a strong spillover effect that indicated the same direction as the result of ARCH coefficient of the market itself. Asymmetric effects in three home markets and between markets existed. Fourth, after the financial crisis, in the conditional mean equation, only the domestic market in Taiwan showed strong influences, and strong spillover effects existed from India to US, from Taiwan to Japan, from Korea to Germany in one direction. In the conditional variance equation, strong spillover effects were the same as the result of the pre-crisis and asymmetric effect in the domestic market in UK was present, and one-way asymmetric effect existed in Germany from Taiwan. Therefore, the results of this study presented the linkage between the volatilities of the stock market of India and other countries through the integration of the world economy, observing and confirming the asymmetric reactions and return(volatility) spillover effects between the stock market of India and other countries.

본 연구는 글로벌 경제통합화를 통한 인도의 주식시장과 다른 주식시장의 변동성간에 연관성을 파악하고자 하였다. 본 연구의 결과, 첫째, 분산비검정에서 모든 기간의 주식시장은 자기상관이 존재하지 않았고 또한 고전적 RS모형에서 모든 기간이 자기상관이 존재하지 않았으나, 수정된 RS모형에서도 거의 모든 기간에서 장기기억이 존재하였다. 둘째, 단위근검정에서 모든 기간이 단위근이 존재하지 않아 시계열이 안정적이고, 모든 수정$R^2$는 높은 설명력을 나타냈다. 또한 ARFIMA모형에서 모두 정상적 조건을 만족하고 모든 시계열이 장기기억을 나타내었다. 셋째, VAR과 다변량 비대칭 BEKK모형에서 글로벌 금융위기전의 경우, 조건부 평균식에서 영국과 대만의 자국시장이 강하고, 일방향으로 일본에서 인도로, 대만에서 중국(한국, 미국)으로, 미국(일본)에서 영국으로 강한 조건부 평균전이효과가 존재하였다. 조건부 분산식에서 GARCH는 시장자체의 ARCH계수의 결과와 동일한 방향의 강한 조건부 변동성전이효과를 보여주었다. 세 자국시장에서 비대칭효과가 존재하며, 시장간 일방향의 비대칭효과가 존재하였다. 넷째, 글로벌 금융위기후의 경우, 조건부 평균식에서 대만의 자국시장만이 강하게 영향을 나타내고, 일방향으로 인도에서 미국으로, 대만에서 일본으로, 한국에서 독일로 강한 조건부 평균전이효과가 존재하였다. 조건부 분산식에서는 위기전의 결과와 동일한 강한 조건부 변동성전이효과가 존재하였고 영국의 자국시장에서 비대칭효과가 존재하며, 대만에서 독일로 일방향의 비대칭효과가 존재하였다. 다섯째, 우도비검정에서는 다른 검정결과와는 다르게 모든 기간에서 인도는 타국의 주식시장에 영향을 미치지 않고 동시에 타국의 주식시장에 의해 영향을 받지 않았다. 따라서 본 연구는 글로벌 경제통합화를 통한 인도와 다른 주식시장의 변동성간에 연관성을 파악함으로써 타국의 주식시장에서 인도로의 수익률(변동성)전이효과와 타국의 주식시장간 일(양)방향의 비대칭적 반응을 관찰함으로써 타국의 주식시장간의 여러 인과관계를 확인하였다.