소유경영기업과 전문경영기업의 스톡옵션 부여 후 장기성과 결정요인

Long-Run Stock Price Performance of the Firms that Grant Stock Options and the Separation of Ownership and Management

본 연구는 한국유가증권시장(거래소시장)에 상장된 기업 중 1997년부터 2002년까지 스톡옵션을 부여한 기업을 소유경영기업과 전문경영기업으로 분류하여 스톡옵션 도입 후 장기성과에 영향을 주는 요인을 분석한다. 스톡옵션 제도의 도입목적이 주주와 경영자 사이의 대리인비용 절감이라면, 소유경영기업보다는 전문경영기업이 스톡옵션 도입 후 장기성과를 분석하는데 적합할 것이다. 선행연구에서는 주주와 경영자 사이의 대리인비용은 경영자지분과 시가장부가비율이 낮을수록, 현금흐름률, 매출성장률이 높을수록 높다고 주장하였다. 본 연구는 다양한 대리인비용의 대용치를 사용하여 스톡옵션 부여 후 장기주가성과를 분석하였다. 연구결과 전문경영기업의 장기주가성과는 경영자지분 및 시가장부가비율과는 음의관계를, 매출 성장률, 일인당 옵션규모와는 양의 관계를 갖는다. 반면에 소유경영기업의 장기주가성과는 현금흐름률 및 매출성장률과는 음의관계를, 자산규모와는 양의관계를 갖는다. 이러한 결과는 전문경영기업에서는 주주와 경영자 사이의 대리인비용이 스톡옵션 도입 후 성과를 결정하는 중요한 요소임을 의미한다. 그러나 소유경영기업에서는 스톡옵션이 주주와 경영자 사이의 대리인비용 절감 보다는 비현금보상, 신호, 기업 내 대리인비용 절감 등의 목적으로 이용된다는 가능성을 제시한다. 본 연구는 기업특성과 목적에 부합하도록 스톡옵션을 활용하는 것이 기업 성과 향상에 기여한다는 해석과 일관성이 있다.

This study examines the determinants of the long-run stock price performance of the firms that granted stock options between 1997 and 2002. We divide the sample into the firms run by the owner and those run by the professional manager. If the primary reason for granting stock options is reduction of the agency costs between the manager and shareholders, the effect of stock options is likely to be more pronounced in the firms run by the professional manager. We find that the long-run abnormal returns of the firms run by the professional manager are negatively associated with the shareholdings by the manager and the book-to-market value and are positively associated with the earnings growth and the size of the outstanding stock options. In contrast, the long-run abnormal returns of the firms run by the owner are negatively associated with the cash flows rate and the sales growth rate and are positively associated with the firm size. This is consistent with the argument that the agency costs arising from the conflicts between the manager and shareholders are an important determinant of the post-stock option granting long-run stock price performance only in the firms run by the professional manager. The results also suggest that stock options in the firms run by the owner are likely to be used for the purposes such as additional compensation, a signaling device, a means that reduce the agency costs within firms.