레버리지와 부채만기 결정의 상호관계

The Joint Determination of Leverage and Debt Maturity

본 연구에서는 자본구조 결정시 레버리지비율과 부채만기가 동시적으로 고려될 것이라는 가정하에 우리나라 기업에 대하여 이들의 결정요인을 연립방정식 체계하에서 2단계최소자승법에 의해 분석하였다. 이러한 분석 결과, 우리나라 기업에서 레버리지비율과 부채만기는 서로 양(+)의 상관관계에 있는 것으로 나타났다. 이것은 레버리지가 높은 기업은 채무불이행위험에 직면할 가능성이 높으므로 이를 회피하기 위해 장기부채를 선호할 것이라는 Leland와 Toft(1996)의 주장과 일관성이 있다. 그러나 또 한편 이것은 주로 단기부채 위주로 자금이 공급되고 기업의 신용위험의 양극화 현상이 심한 우리나라 현실에서 대외적 신인도가 높고 신용위험이 낮은 기업일수록 부채사용이 많고 또 동시에 안정적인 장기차입이 용이한 현상을 반영한 것으로도 풀이된다. 그리고 부채만기의 결정요인으로는 앞의 선행 연구에서와 마찬가지로 대리인비용가설과 자산만기대응가설, 신호전달 및 유동성위험가설 등이 모두 대체적으로 지지되었으며, 레버리지 면에서는 주로 기업규모가 크고 채무불이행위험이 낮을수록 부채사용이 많은 것으로 분석되었다. 그러나 은행차입금 수준과 재벌의 소속 여부에 따라 표본을 구분해 본 결과, 재벌소속 기업보다는 비재벌기업에서 정보비대칭과 자금조달의 제약이 높을 것이라는 가설은 지지되었으나, OLS에 의해 동일한 분석을 시행한 기존의 연구와는 달리 은행차입이 낮은 기업에서 정보비대칭이나 대리인문제가 더 심각할 것이라는 가설을 지지하는 증거는 미약하였다.

In this study, we analyzed determinant factors of leverage ratio and debt maturity for Korean firms in the simultaneous equation system using 2SLS (two stage least square) method under assumption that two variables are jointly determined in the capital structure decision. As a result of the analysis, we found that leverage ratio and debt maturity are positively related. Also, as for determinant factors of debt maturity, agency cost hypothesis, asset maturity matching hypothesis, signalling and liquidity risk hypothesis are all generally supported, and further leverage ratio are significantly positively related with firm size, but negatively related with default risk. However, when we divided samples into groups according to bank debt level and Chaebul affiliation, with contrast to existing study which worked on similar issues with OLS, we found no evidence supporting the argument that the information asymmetry problem is less severe in firms with more bank debt, whereas information asymmetry and financial constraint problems are more severe in non-Chaebul affiliated firms.